转自黑白白黑 光正集团是本人持续关注的眼科赛道公司，其在2018年、2019年分2次全资跨界收购上海新视界眼科，股价经历了2019年7-10月短期炒作3倍暴涨，19年10月至20年5月期间几乎腰斩，进行了深度回调，在5月挖下深坑后，近两月悄然重回上升趋势，目前来到前期强压力位10-11元区间，6月24日（周三）又放出了近期最大成交金额7.66亿，目前总市值55亿。作为“眼科黄金赛道”的新星，颇受市场关注。 趁着端午时节，本人对光正集团下属目前持股29%的“北京光正眼科医院有限公司”（以下简称“北京光正眼科”）于6月5日新控股51%的企业“北京美尔目医院管理有限公司”（以下简称“美尔目”）的情况予以详细挖掘梳理： 一、光正集团、北京光正与美尔目的股权关系 截止目前，光正集团参股北京光正眼科29%，而北京光正眼科已于6月5日起实际控制美尔目。 1、北京光正眼科除了光正集团外的另外三名股东新疆博盈讯飞信息科技有限公司、新疆盛乐泰投资有限公司及自然人丁向东（投资并任职多家新疆公司）都与光正集团的大本营“新疆”相关。有意思的是，近日互动易中，光正集团透露，公司作为参股股东对相关投资项目有同等条件的优先认购权，其中意思不言而喻。 2、股权结构图中，北京光正眼科还参与投资了资阳光正新视界眼科医院有限公司、资阳川西耳鼻喉医院（有限合伙），该医院体量相对较小，有兴趣的朋友可查询了解，本文不展开。 二、美尔目基本情况 根据公开信息及美尔目官网显示，美尔目眼科1988年成立以来，充分发挥其办院的优势，以专业化、规模化、科学化为发展战略，整合社会医疗资源，通过不断吸收国际、国内现代化医疗管理的经验及运营模式，吸引了一大批国内知名专家组成权威医疗团队，接收来自全国各地的疑难杂症患者。 创始人叶青（叶子隆）为国内顶级的白内障专家之一，是国内公认的白内障手术“四把快刀”之一，是美国眼科学会会员、中国医师协会眼科医师分会委员会委员、全国著名白内障和眼内屈光手术专家，曾在同仁医院工作13年，担任超声乳化中心主任。 美尔目集团具有较强的医生培养能力，自成立以来已培养眼科医生2000余人。集团为北京大学医学部教学基地，在北医全国的教学基地中，只有美尔目是民营医院，这为集团未来的发展奠定了人才基础。 目前，美尔目集团作为中国优秀的知名医疗品牌，致力于打造华北领先的大型连锁医院集团，以北京市为核心，辐射河北等地区，共建立了8家医院。 三、美尔目历史股权变动及融资情况 据可查到的资料显示，公司2017年完成pre-A轮由约印医疗基金领投，2018年完成A轮融资由约印医疗基金、1898创投共同投资，但两次均未有报道披露详细融资金额。 本人结合公司工商登记信息、披露的年报信息推导梳理出美尔目股权变动情况如下表所示： 经上述表格梳理及约印基金公开信息，约印基金持续关注国内民营眼科医院赛道，于18年3月独自、19年3月连同1898创投投资美尔目，两家单位已于2020年5月退出，巧合的是，北京光正眼科于2020年6月3日立马入驻美尔目。 结合光正集团在互动易、年报、季报等内容多次透露出的眼科领域经营思路为“重点在一二线城市进行布局”、“在大中型城市寻求优质的合作伙伴，共同发展眼科医疗事业”，我们可以获知：光正集团对眼科领域已进行过较为深入的调研，并已着手稳步布局。 其次，光正集团董事长周董投资的光正投资有限公司，下属投资了一家光正医疗管理有限公司，于2020年3月更名为深圳市光正眼科医院，似乎也印证了光正的眼科之路着力点位于一二线城市（目前已在上海、北京进行切入）。参考光正集团对美尔目的投资路径，后续光正集团在深圳区域（辐射广深）的收购标的，可能也是曾有投资机构进驻、近期已有或将有股权变动痕迹，且医院体量中等、有多家已设立3-5年的眼科医院的企业。有兴趣的朋友可以进一步挖掘是否有类似标的。 再者，结合北京光正眼科于2020年5月24日将注册资本由5000万增加至1.2亿，相关实缴资金必然系为在6月3日支付美尔目51%股份对价之用，由此也可推测美尔目公司的目前整体估值在2-2.5亿。后文将进一步阐述。 四、美尔目下属医院情况 关于美尔目下属医院情况，光正集团在6.24互动易答复中提及，美尔目目前经营有8家医院，也与公开查询到的资料相符。 本人通过查阅美尔目的官网信息、工商信息、卫生部信息、各地环保局资料等多方渠道，综合梳理了8家医院情况（部分数据可能存在出入）： 备注：（1）上表中，保定美尔目光学科技有限公司不知是否对应保定鹰华眼科医院，高阳县鹰华光学科技有限公司不知是否对应高阳鹰华眼科医院，上表仅以名字对应关系进行整理； （2）根据各公司注册时间、美尔目公众号等信息可推出，有3家医院系2017年后投资运营，5家于2017年前即已运营，5家中，定慧医院系叶青于2017年11月从他人处收购，于2018年8月转给美尔目；润视医院系叶青于2017年3月从他人处收购，于2018年5月转给美尔目； （3）美尔目旗下还有两家公司：北京美尔目光学技术有限公司（1999-08-27成立）、北京爱优科技有限公司（2015-10-27成立），根据眼科行业设立公司特点，可能是采购耗材设备的公司 五、美尔目业绩测算 根据约印基金公众号曾提及的信息，可知美尔目2018年全年门诊量25万人次，手术量为1.6万例，收入2.8亿元。通过路演信息了解到，美尔目19年1季度营收同比增长36%，19年年中时预测全年营收4亿，净利润0.15亿；2020年5.6亿，净利润0.79亿；2021年7亿，净利润0.98亿。因该些数据系时预测数，可能较实际偏高，且今年受疫情影响，参考光正收购新视界时10倍pe进行估值，而美尔目体量较小，可按5-8倍来估值，按今年3000-4000万净利润计算（预测数对半算），整体估值2-2.5亿区间，与前文估计大致吻合。 结合美尔目医院情况、眼科医院通常3-5年回本的行业状况，尽管受新冠疫情影响2020年上半年业绩将受到较大影响，但疫情期间网上上课、娱乐、办公等加剧了用眼强度，对视觉健康造成影响较大，积蓄了眼科医疗服务需求，美尔目业绩的持续释放指日可待。 对此，爱尔眼科这个月的机构调研报告里也提到：1.眼科需求属于医疗健康类需求，是刚需。人们若是选择削减开支、降级消费水平，远低于奢侈品、旅游、汽车等非刚需项目和一般消费品，眼科需求受到的影响较小；2.疫情是短期阶段性事件，人群收入下降是暂时性的。而眼科需求是长期性的，且并不会因为延迟就医而自行消失，反而会加深加剧。在收入恢复的预期下，人群选择降级眼科需求消费降级的可能性较小；3.中国人的医疗消费行为是以家庭为单位的，有非常显著的代替支付的特点：即家庭中支付能力弱的青少年和老年人医疗消费支出由支付能力强的壮年代替支付，如青少年的视光业务、青年人的近视手术和老年人的白内障；同时，中国人储蓄率处于全球前列，有较强应对短期流动性风险的能力。此等因素两相叠加，为中国人的医疗消费提供了很厚的缓冲垫，故影响较小，实践中也得到验证。这些内容更加可以确认眼科赛道的优越性。 说完美尔目，再补充关于新视界二季度的情况，6月24日答复信息透露二季度完成去年同期65%，而三季度是眼科传统旺季，相信三季度时，不断“积蓄的眼科医疗服务需求”随着疫情在国内的有效控制，将进一步促使业绩回补。整体而言，疫情冲击下，不改眼科赛道之优越，消费需求只是延后而非消失。 综上，若后续光正集团在适当时机控股北京光正眼科，北京光正眼科完全收购美尔目，在业绩稳步发展前提下，光正旗下新视界（原业绩对赌2020年1.5亿+）、美尔目（预估0.8亿+）的眼科业务在21年有望达2亿+的净利润，光正集团的主业将进一步集中，从集团公告的信息也看得出，钢结构和天然气板块的不盈利资产正陆续稳步推进剥离，光正集团有望逐步成为继爱尔眼科之后眼科赛道的炽热新秀，对比爱尔眼科近一段时间的疯牛走势以及二级市场对眼科赛道的关注度、高估值，在强烈业绩预期之下，光正今年内、甚至是近期就看到百亿市值毫不为过，目前才刚50多亿市值的光正集团，具有无限潜力。 让我们一起迎接属于光正集团的眼科江湖，它也必将笑傲江湖！