全球第三大 CIS 厂商，2020 业绩高速增长可期。 2020Q1 公司实现营业收入 38.17 亿元( 44.21%)，归母净利润 4.45 亿元( 800.03%)，业绩符合市场预期。

2019 年公司完成对北京豪威、思比科并购，CMOS图像传感器成为公司主要业务，我们认为公司通过并购切入正在快速成长的 CIS 市场，在半导体核心器件国产化加速背景下，豪威科技作为全球第三大 CIS 厂商，将充分受益于光学产业发展大浪潮。基于审慎性考虑，暂不考虑并购 Synaptics TDDI 业务对公司业绩和股本的影响，预计 2020-2022 年公司实现归母净利润分22.65/29.28/36.23 亿元，对应 EPS 分别为 2.62/3.39/4.19 元/股，对应当前 PE 估值分别为 69/53/43 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

豪威、思比科并表，协同效应明显、盈利能力提升显著。2019 年公司半导体设计收入 113.59 亿元（ 71.00%），占比 83.56%，其中，CMOS图像传感器芯片业务收入 97.79 亿元（ 79.00%），占比 71.74%。 公司内生增长与资产收购并举，盈利能力提升显著，销售毛利率与净利率分别提升至 27.39%与 5.17%。2019 年公司研发投入为 16.94 亿元，研发比例为 12.43%，其中，半导体设计业务研发投入比例达 14.92%。 通过并购，公司实现了在 CIS 领域高中低端产品的垂直全覆盖：思比科负责中低端 CIS 的研发及量产；豪威科技负责高端 CIS 的研发、量产以及新兴市场的产品定义及拓展，2020 年 4 月 28 日，豪威发布首款 0.7um 64MP 的图像传感器 OV64B，预计今年或加速放量。当前手机摄像头多摄已成趋势，光学创新不断，CIS 作为光学模组核心部件量价齐升，Yole 预测 2020 年全球 CIS 市场空间约 185 亿美元。 拟收购 Synaptics TDDI 业务，完善产品布局。2020 年 4 月 15 日，公司公告拟购买 Synaptics Incorporated 的 TDDI 业务，交易价格为1.2 亿美元。Synaptics 的 TDDI 技术为移动终端显示触控的主流技术，产品覆盖高中低档，性能领先具备高刷新率与稳定性，主要客户包括 华为、OPPO、三星、小米等手机厂商。2017-2019 财年，TDDI 业务收入分别为 2.36/2.80/3.23 亿美元，标的业务占 Synaptics 总营收分别为13.75%/17.18%/21.93%。 我们认为公司收购 TDDI 业务，有助于进一步完善产品布局，实现国内显示驱动产品的自主可控，利用公司在终端客户的深厚关系，TDDI 业务市场份额有望迅速提升。
来自国海证券。

 $韦尔股份(SH603501)$的逻辑及空间 1，高端CIS放量：32M放量、48M今年要放量，64M已经研发出来，正在开始提供样品。目前 OV48B 已作为荣耀、Oppo 部分机型的主摄方案开始出货。量价齐升的格局

 2，国产替代的大逻辑。CIS这块索尼，三星位列第一第二，韦尔位列第三。绝对的A股龙头，没有替代性。

 第一部分：CIS高端化进程
 韦尔的业务包括半导体分销和CIS两部分。前者不拖后腿即可。看点在CIS这一部分。 CIS又包括豪威科技OV的高端，思比科主打中低端市场。
 【历史】市场关注的焦点也基本上在OV身上。OV原来是苹果的供应商，美国上市的公司，2015年之后由于各种问题，被苹果剔除产业链。2017年被中资机构收购，一直到2019年才回归发展正道上。也就是，从2015-2018年，OV基本上浪费了不少好时光。好在研发没有落下，与索尼、三星相比，技术没用被拉开太多。2018年以后通过管理层更换，在国内上市等一些列操作，稳定了未来发展的战略，公司重回高增长。
 【业务模式】索尼、三星都是IDM模式，韦尔采用的是FabLess，也就是自己负责研发，销售，生产环节交给晶圆厂代工，晶方科技就是。

 【客户】目前来看，32M（也就是3200万像素），48M产品已经进入荣耀30，荣耀20，小米、OPPO、VIVO。 目前 OV48B 已作为荣耀、Oppo 部分机型的主摄方案开始出货。 华为荣耀 V30 pro 搭载了豪威科技的 OV12D 副摄、OV08A 长焦副摄以及 800 万前摄，华为畅享 10 亦搭载了包括OV48B 在内的四颗 CIS 产品。 48M的高端有望占比提升到40%-60%，高端占比大幅提高，价格也会大幅提高，盈利能力水质提升。
 【期待】定制化产品放量，华为Mate系列，P系列使用OV64M的产品。 目前，Mate30系列，P40系列，辐射用了OV的一刻800万像素的产品。进入高端64M才是最大的期待。 OV48B/48C/64C 等高端产品陆续发布、加速迭代，单价、毛利有望同步提升！ 长焦镜头 OV08A、动态拍摄 OV12D 等具有定制化属性的产品持续放量，ASP 及毛利率提升。定制化具有很强的客户粘性，索尼就是定制化，黏住了华为、苹果。

 【价格】高端的CIS均价比中低端要高很多，这也是OV毛利率提升的原因所在。行业平均价格8M-16M 一般在 1-3 美金，48M-64M 产品价格一般在 5.5-9 美金，高像素较低像素产品单价有数倍提升 当然，手机摄像头只是一方面，OV在汽车、安防的优势最大。

 【安防】第一
【汽车】力争3年做到第一
 【研发】是发动机
 OV是死命的研发，力争缩小甚至超越索尼和三星。2019年OV研发支出超过16亿。很恐怖，效果也很显著。 根据OV官网的消息， 1月底，豪威抢先fa布面向旗舰手机摄像头的 1.2 微米 4800 万像素图像传感器 OV48C 2月底的时候，豪威发布面向智能手机高清摄像头的 1/1.7" 光学规格 0.8 微米 6400 万像素图像传感器 OV64C 4月底的时候，豪威科技推出世界首颗 0.7 微米、 6400 万像素图像传感器OV64B，样品预计将在 5 月提供。这是业绩最小的。 可以跟踪它的公众号：豪威集团 OmniVision

 【思比科】专注中低端，与OV互补 去年有段时间，也就是晶方科技大涨的那段时间，就是因为中低端CIS缺货引起的。 第二部分：国产替代的大逻辑，以及光学创新成为引领消费电子发展的细分赛道 光学创新，国产替代，产能供需缺口三大逻辑

 【光学创新】各种摄像头，VR/AR 就看手机，现在各种高端，中端，低端手机，哪个不是把拍照放在第一位。就我们使用手机而言，通话占比不到5%吧，对拍照的需求远远大于通话的需求。TOF，3D感应，防抖，AI智能，各种模式吧。

【国产替代】这个不多说。拜川大嘴所赐。

 【产能缺口】在未来1-2年内会持续存在。 第三部分：业绩持续超预期，全年22-25亿。 年报业绩超预期。OV超过10亿的净利润 Q1业绩超预期：单季4.4亿，全年22-25亿。 毛利率持续提升，反应高端这块业务放量。

 【疫情影响】客观不悲观 2Q20终端客户的砍单主要是被动砍单，主要还是因为海外疫情导致各国政府采取了限制物流和复工的政策，5月中下旬各国会开始趋向于正常化，到6月份基本上物流和复工率会恢复到7、8成，3Q会进一步恢复。 消费端主要还是物流阻断导致的被动砍单，具体需要到5、6月物流恢复以后再来判断消费的下降幅度，并不悲观，预计2Q要比1Q情况更乐观。 2Q20随着疫情趋于好转，预计公司整体业绩会越来越好。 1Q20预付款增高？存货问题？ 预付款增高主要是扩产以及台积电的下单有关，现在基本上满负荷的生产。 存货主要是因为疫情影响，CIS这个赛道是一个供需格局非常清晰的市场， 一季度销售比较好的还是低端手机，32MP主要是用于中高端的前主摄，48B主要是用在1500-3000的后摄。今年一季度就是高端机卖的不好。预计二季度高阶产品会出现一个紧张的局面

看看中金的预测：【中金科技】韦尔股份（603501.SH)：全球图像传感器龙头，高像素市场份额提升推动业绩快速增长
 #周末愉快！

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