受益 5G，滤波器市场持续扩张，国产替代化任重而道远。根据 Yole Development 对全球滤波器市场的预测，在 2017 年滤波器的市场规模已 经达到了 80 亿美元，而至 2023 年全球滤波器的市场规模将会达到 225 亿美元，达到年复合增长 18.81%。然而整个 SAW 市场来看依旧是海外 厂商的战场，前三家：Murata、TDK、和太阳诱电占据了全球市场的约82%， 内资厂商不见踪影。

随着电子设备电子化程度逐步提高，电感应用需求同步增长，而同样例如 高端一体成型电感市场依旧缺乏较大规模的国产厂商。目前 iPhone 中对 于高端一体成型电感的用量已超过了 20 个，同时可以看到随着电子产品 的升级换代，内部电感将会向小型化，多用量的方向发展。而中国在 2018 年对于电感的需求量就已经达到了 2814 亿只，所对应的市场规模已经达 到了 142 亿人民币；但是对应如此之大的市场需求量，中国国产电感的供 给量仅为 1577 亿只，国产化率低下。麦捷科技成功突破，电感、滤波器多线开花。在 2016 年公司募集资金投 资于 SAW 滤波器以及电感产品后，在 2018 年公司在这两领域实现了一 定的营业收入及利润，成功突破技术壁垒以及批量生产的难关。目前而言 公司一体成型电感的月产能约为 1 亿只，SAW 的月产能约为 5000 万只；在后期公司的募集资金投资进度逐步推进的情况下，至 2020 年公司有望 实现 SAW 产能的扩张（至月产能 1 亿只），和一体成型化电感的扩产， 同时在这国产替代大环境下，我们认为公司将会在这 5G 大舞台上赢得新 机会。盈利预测及投资建议：随着麦捷科技在电感、滤波器两方面的突破，以及 继续通过其在 2016 年的募集资金对其产能进行扩张，我们认为公司的电 子元器件业务将会得到高速增长；而公司的 LCM 业务而言，虽然星源在 2019 上半年遭受中美贸易摩擦的影响，但是随着贸易摩擦影响逐步下降， 我们认为未来星源在未来其收入体量将会逐步恢复。我们预计公司在 2019E/2020E/2021E 年将实现营业收入 18.2/25.12/32.65 亿元；归母净 利润 1.43/2.41/3.25 亿元，目前对应 PE 为 55.3x/32.7x/24.3x。

麦捷科技：电子器件行业元老之一 深耕电子元器件多年，多线布局 麦捷科技专注于电子元器件产业链多年，是片式电感、片式 LTCC 射频元器件、滤波器等 细分行业的领导企业。目前公司的主要产品的分类大致为：一体成型功率电感、滤波器、以及 LCM。公司目前 产品主要用于通讯、消费电子、互联网应用产品、以及等等其他领域；同时公司于中兴、 华为、联想、小米等知名品牌也建立了良好的合作伙伴关系。

背靠国资，股权结构相对稳定 公司控股股东为深圳市远致富海投资管理有限公司，持股 26.44%，其实际控制人为深 圳市国有资产监督管理委员会。公司目前背靠国资，股权结构相对稳定，在公司战略层 面可以得到更好的战略实施。麦捷科技旗下现拥有多家子公司，其中以金之川、星源、 麦捷灿勤以及长兴电子为主。

滤波器 电感，国产替代进行时 目前滤波器及电感这类产品主要运用在消费电子内，虽然在 2017 年至 2019 年整体下游 消费电子行业疲软，从而致使电感和滤波器的最大下游：手机，出货量较过往同比下滑， 但是我们认为在明后年5G基础建设的逐步完善，下游电子行业我们认为将会逐步复苏， 也将直接带动这两个细分子行业进一步的增长。对于电感而言，近年来，随着电子产品智能化迅猛发展，智能手机以及 MID 产品的功能 和应用增加导致功率电感数量增多，市场容量进一步增长。例如手机已经从功能机过渡 到智能机，智能手机快速发展，从单核到双核，再从双核到四核，目前最高配置已经达 到八核，成为小尺寸功率电感市场发展的巨大动力，其需求越来越大，单核智能手机对 电感用量较功能手机扩大 3 倍，双核智能手机较单核增加 75%，四核较双核增加 55%。而对于滤波器市场，特别是其中的 SAW 和 BAW 市场同样如此。虽然在近年逐步有着内 资优秀厂商切入滤波器赛道，但是从总量上而言我们仍然难以在全球的巨大市场中看到 内资厂商的身影。根据 Navian 和多方数据的统计，目前全球主要的 SAW 厂商主要为日 本 Murata（47%）、TDK（21%）、以及太阳诱电（14%），这三家即占到了全球约 82% 的市场份额。破茧重生，子公司焕发新生 公司在 2015 年全资收购星源电子，但是星源在 2017 年由于受制于面板玻璃价格大幅波 动、白牌客户市场萎缩等外部不利因素的影响，且终端客户市场策略调整和内部管理整 合效益显现尚需时日，致使星源电子 2017 年度经营业绩不及预期，同时计提商誉减值 3.95 亿元。随着公司对于星源的客户结构改变，星源也顺利通过华勤、闻泰、宏基、联想和京东方、 Amazon、华为等品牌大客户的审厂，品牌客户占比结构得到提升，在 2018 年公司的整 体经营已经逐步开始恢复。而在 2019 上半年，由于受到中美贸易摩擦，以及消费电子市 场的疲软，公司上半年业绩不及预期。但是我们认为随着贸易摩擦逐步缓和，以及在 5G 的大时代之下电子行业的复苏将会再次带动 LCM 行业，也直接帮助星源恢复至过往神 采。自 2016 年公司募集资金后，持续投入与滤波器以及电感行业。随着公司在 2019 年产品 的突破以及建设进度的逐步推进，目前公司一体电感产能 1 亿只/月、SAW 滤波器产能 5000 万只/月，同时公司还有其他例如 LTCC、绕线电感，变压器等产品。在 2020 年我 们认为公司的产能将会进入一个高增长期：一体电感有望将募集资金的目标实现，即约 为 1.9 亿只/月产能，以及 SAW 的约 1 亿只/月产能。
中报预计会很好！可提前埋伏了！