国际能源基建龙头，业绩稳健转型初见成效 公司是水利水电建设领域的国际龙头，截至2017 年累计承建国内65%和国际50%以上大中型水利水电工程。2018 年受宏观环境和信用紧缩影响，订单周期延长，营收增速放缓，但新签订单仍维持12%同比增速。受各类电站和公路特许经营权等资产占比提升，公司总资产周转率下降，但盈利能力得以提升，转型初见成效。 水利/电力/电网补短板需求强劲，传统主业预计10%增长 洪涝灾害和基建稳增长政策往往驱动水利建设投资大幅增长，2018 年水利建设预计完成投资6778 亿元，同比下降5%。19-20 年172 项重大水利工程预计新开工39 项，超过17-18 年，将托底水利投资年均增长约10%。受清洁能源政策推动，我们测算19-20 年水电年装机需求1500 万千瓦，而2018 年水电新装机仅854 万千瓦。新一轮12 条特高压电网建设将在未来两年内开启，我们预计或复制14-16 年12%的电网投资复合增速。 公司借助传统水工技术优势切入水资源和环境治理市场，15-18 年累计中标相关订单950 亿元，2016-2018 年每年水治理订单占比约10%。截至18H1，水环境公司累计实现净利4.14 亿元。借助电站工程经验，公司加大电力运营投资，18H1 末累计控股装机1332 万千瓦，业务收入和毛利分别占比5%、12%。借助水利水电工程区域优势，横向延伸轨道交通、综合管廊、铁路公路等交通市政基建市场，2017 年非水利电力基建收入和毛利分别占施工业务比重60%、62%，已形成公司新的增长点。 电力混改加速，回购开启价值回归 2017 年4 月，公司通过定增新引入了国有企业结构调整基金、广东国资发展控股等两家特色企业，并于2018 年通过股权无偿划转新引入鞍钢集团（持股2%）、北京诚通金控和国新投资（各持股3.08%），加快公司股权层面混改。通过引入多元化股东，公司在业务层面的合作渐次铺展，协同效应有望增强。此外，公司拟在半年内以自有资金不超过18 亿元回购本公司1%-2%的股票，用于可转债转股、员工持股计划或股权激励，彰显公司管理层对业务转型发展的信心和对公司价值的认可。