收入下滑，费用率提升致净利润下滑幅度较大 公司2019年一季度实现营业收入16.59亿元、同比降4.46%，归母净利润8659万元、同比降34.90%，扣非归母净利润3119万元、同比降65.37%，EPS0.18元。 18Q1~18Q4公司单季度收入增速分别为14.49%、9.99%、14.51%、-0.38%，19Q1下滑幅度略有加大，一方面为18Q2以来总体零售环境疲弱，19Q1存高基数影响，另一方面跟公司在19Q1主动进行了一些店铺调整也有关系（外延渠道数量下降近2%）。 归母净利润降幅超过收入，主要为费用率提升幅度超过毛利率所致；扣非净利润降幅超过归母净利润主要为基数低影响。 外延净关店，加盟店调整力度较大，直营店、线上收入持平 1）收入按品牌拆分：19Q1主要品牌PB女装、PB男装收入分别为5.79亿元（同比-2.96%）、5.80亿元（-11.64%），PB男装收入降幅较大主要因去年基数较高；乐町、MP童装、其他收入分别+12.07%、-3.32%、+4.54%。 2）收入按线上线下拆分：19Q1线下销售下滑幅度较大、线上持平。线下收入11.87亿元、同比降5.90%，线上收入4.55亿元、同比降0.26%基本持平。 线下渠道中，直营店收入8.73亿元、同比略降0.81%，加盟店因净关店较多、收入下降17.45%至3.12亿元，另外联营店（为童装品牌贝甜门店）收入192万元、同比降39.41%。 3）收入按外延内生拆分：渠道数量方面，2019年3月末公司总门店数4508家、较年初净关86家（新开120家、关闭206家）、外延净减1.87%。其中直营店新开54家、关闭20家，净增34家（+2.24%），加盟店新开66家、关闭186家，净减120家（-3.92%），可见直营店净开店，加盟店关店调整力度较大。 内生方面，推算线下同店下滑4%，其中直营店、加盟店分别下滑3%/14%。 费用率提升超过毛利率，现金流压力加大 毛利率：19Q1毛利率同比提升2.26PCT至57.45%，主营业务毛利率提升2.27PCT至57.59%。分拆来看，PB女装/PB男装/乐町/MP童装/其他毛利率分别+5.60、-3.06、+5.37、+6.58、+6.61PCT，其中PB男装毛利率降幅较大主要为新开一些奥莱店、平均折扣率降低影响；其他品牌毛利率提升、公司对折扣促销进行了主动控制。