科达利(002850) 　　科达利是电池精密结构件龙头，深度绑定宁德时代、中航锂电、亿纬锂能等国内头部电池企业， 并先后拓展特斯拉、 LG 化学等海外优质客户。 公司凭借领先的工艺水平、 排他的设备采购、 规模降本能力， 有望保持在动力电池结构件市场的领先地位。 短期看，公司在欧洲德国、匈牙利、瑞典投建的生产基地有望在近两年陆续释放产能；长期看， 4680 电池有望成为公司的新增长点。 　　

      全球动力电池结构件龙头，深耕行业 20 余年。公司 1996 年从模具起家，至 2003年逐渐实现消费类锂电池结构件的国产化替代， 2007 年开始切入动力电池结构件。目前主要产品是方形、圆柱动力电池结构件，主要客户包括宁德时代、比亚迪、 LG 化学、松下等。 2021Q1-3 年公司实现收入 29.9 亿元，受益下游高景气，同比 145%；同期实现归母净利润 3.7 亿元，同比 281%，在原材料上涨的情况下实现高于营收的增速，主要系公司客户结构改善、内部生产效率提升。截至 2021 年 11 月 22 日实控人励氏兄弟直接及间接控股 45.8%。从 1996 年创立公司以来，公司在二十五年间培养了多位掌握精密模具制造技艺的技术人才，并通过“大业盛德”持股平台对这些技术人员予以充分的激励。 　　

     电池结构件行业头部集中尾部分散， 4680 电池带来升级机遇。 结构件的成本与四大主材相当，其品质直接影响电池安全性，并决定了电池性能。电池企业对供应商快速响应、规模化降本的要求非常高。我们预计到 2025 年，动力 储能电池结构件空间将达 365 亿元，对应 2022-2025 年 CAGR 达 28%。格局方面，2020 年龙头科达利电池结构件国内市占率超过 60%，全球约 36%，过去五年内稳居市场第一。其余竞争者不到公司营收体量的 50%。 4680 电池具备能量密度提升、 BMS 和热管理难度降低、输出功率提升的优点。特斯拉在 21Q4 电话会上宣称 22Q1 将量产搭载 4680 的车型。目前国外松下、 LG、三星，国内宁德时代、亿纬锂能、比克电池等电池厂纷纷跟进，预计 2023 年有望迎来爆发元年。 　　

       科达利将继续保持在动力电池结构件领先地位。（1）技术引领： 公司掌握了翻转阀、防爆阀、摩擦焊三项核心技术，并联合顶尖设备厂共同开发、买断结构件设备，形成了在中高端结构件领域独特的技术优势。 2020 年公司研发投入超过了日韩二梯队所有竞争者的总和，在快速响应、项目开发方面具备领先实力。（2） 成本占优： 相比技术相当的日韩企业，公司的人工成本（占总成本 20%以上）优势明显；而相比国内其他竞争对手，其产能利用率、产品良率都更高。（3）全球配套： 2020 年公司公告拟投资共计不超过 1.4 亿欧元在德国、瑞典、匈牙利建设生产基地，成为电池企业在欧洲基地首选供应商，进一步巩固了龙头地位，强化了高增长的确定性。 　　

        4680 电池结构件有望成为公司的新增长点。 4680 电池结构与 18650/2170 结构差异较大， 且各家之间技术方案仍有差异。因此在 4680 需求爆发成长初期，要求结构件厂商具备定制化的能力。同时由于尺寸提升和使用预镀镍钢带作为原料，对结构件产商的生产精度提出了比方形电池结构件更高的要求。公司在 4680电池结构件具备优势： 1）消费类圆柱电池起家，后续亦配套了特斯拉的 2170电池， know-how 和团队积累深厚； 2） 宁德时代、亿纬、三星、松下等有 4680生产计划的电池厂均是公司客户，具备客户认证的先发优势； 3）下游电池厂更愿意壳体 盖板成套采购，公司产品线齐全、良率高，料将充分受益。 　　

风险因素： 下游电池厂客户出货量不及预期；公司海外工产达产不及预期； 4680电池技术渗透率提升不及预期等。 　　

投资建议： 科达利是电池精密结构件龙头，深度绑定宁德时代、中航锂电、亿纬锂能等国内头部电池企业， 并先后拓展特斯拉、 LG 化学等海外优质客户。 公司凭借领先的工艺水平、排他的设备采购、 规模降本能力， 有望保持在动力电池结构件市场的领先地位。