### 腾龙股份调研报告

#### 一、公司概况

腾龙股份（股票代码：603158）是国内领先的汽车热管理零部件制造商，专注于汽车热管理系统和发动机节能环保零部件的研发、生产和销售。公司产品广泛应用于传统汽车、混合动力汽车和纯电动汽车，同时积极布局氢燃料电池领域。

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#### 二、核心产品

1. **汽车热管理系统**
- **空调管路总成**：用于汽车空调系统的制冷剂输送，具有高密封性和耐腐蚀性。
- **热泵系统集成模块**：应用于新能源汽车，提升热管理效率，减少能耗。
- **气液分离器、电子水泵、板式换热器**：作为热管理系统的单品，提升系统性能和可靠性。

2. **汽车发动机节能环保系统**
- **EGR冷却器、EGR阀**：用于减少汽车尾气排放，提升燃油效率。
- **胶管、波纹管**：应用于发动机冷却和润滑系统。

3. **新能源车热管理集成模块**
- 公司通过欧洲大众二氧化碳热泵阀组集成模块项目，实现了热管理集成模块的量产供货。

4. **氢燃料电池相关产品**
- 积极布局氢燃料电池领域，开发适用于商用车的氢燃料电池系统零部件。

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#### 三、产品护城河

1. **技术优势**
- 拥有300余项专利技术，涵盖汽车热管理系统、EGR系统等领域。
- 参与多项国家和行业标准的制定，技术实力处于行业领先地位。

2. **客户资源**
- 与沃尔沃、本田、标致雪铁龙、长城等国内外主要汽车制造商建立长期合作关系。
- 优质客户资源为公司业务稳定和持续增长提供了保障。

3. **全球化布局**
- 在波兰、马来西亚、法国等地设有海外生产基地，在法国、德国、荷兰设立销售中心。
- 全球化布局提升了公司的市场竞争力和客户服务能力。

4. **产业集群优势**
- 在国内设有14个研发、制造或服务基地，覆盖华东、华南、华中、华北、西南、西北等汽车产业集群区。
- 集群优势降低了物流成本，提升了供应链效率。

5. **成本控制**
- 公司通过优化生产工艺、提升设备自动化水平等方式降低生产成本。
- 上游原材料的自制能力（如混炼胶、空调胶管）进一步增强了成本控制能力。

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#### 四、竞争对手分析

1. **主要竞争对手**
- **外资企业**：如法雷奥、马勒、翰昂、大陆、博世等。
- **国内企业**：如银轮股份、三花智控等。
- **新兴企业**：部分专注于新能源汽车热管理的初创企业。

2. **竞争格局**
- 行业集中度较低，市场竞争激烈。
- 腾龙股份通过技术优势、客户资源和全球化布局，在中高端市场占据一定份额。

3. **竞争优势**
- **技术实力**：专利技术和标准化制定能力。
- **全球化布局**：海外生产基地和销售中心。
- **客户粘性**：长期合作关系带来的稳定订单。

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#### 五、市场前景

1. **新能源汽车市场**
- 新能源汽车渗透率持续提升，带动热管理系统单车价值量增长。
- 公司新能源车热管理集成模块和单品的市场需求将显著增加。

2. **氢燃料电池市场**
- 氢燃料电池在商用车领域的应用逐渐普及，为公司相关产品带来新的增长点。

3. **全球化市场**
- 公司通过波兰、马来西亚等海外生产基地，进一步拓展欧洲和东南亚市场。

4. **政策支持**
- 国家对新能源汽车和氢能产业的政策支持，为公司业务发展提供了有利环境。

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#### 六、财务状况

1. **收入与利润**
- **2023年**：营业收入33亿元，同比增长23.7%；归母净利润1.9亿元，同比增长57.5%。
- **2024年前三季度**：营业收入27亿元，同比增长14.2%；归母净利润2.4亿元，同比增长68.4%。

2. **盈利能力**
- **净利率**：2024年前三季度为9.9%，较2021年提升2.8个百分点。
- **ROE**：2024年前三季度为10.77%，高于行业平均水平。

3. **费用控制**
- 销售、管理和财务费用增速低于营收增速，费用端增量侧重于研发。

4. **现金流**
- 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.4亿元，现金流状况良好。

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#### 七、未来两年业绩爆发可能性

1. **驱动因素**
- **新能源汽车市场增长**：新能源汽车销量持续增长，热管理系统需求增加。
- **全球化布局见效**：海外生产基地投产，提升国际市场竞争力。
- **新项目建设**：新能源车热管理集成模块及核心零部件项目达产后，将进一步提升产能和市场份额。

2. **潜在风险**
- **行业竞争加剧**：新能源汽车热管理领域竞争激烈，可能影响利润率。
- **原材料价格波动**：上游原材料价格波动可能对成本造成压力。

3. **结论**
- 腾龙股份在新能源汽车热管理领域的布局和全球化战略为其未来增长提供了坚实基础。
- 预计未来两年，随着新能源汽车市场持续向好和新项目建设投产，公司有望实现业绩的进一步增长，具备业绩爆发的可能性。

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### 总结

腾龙股份作为国内汽车热管理领域的龙头企业，凭借其技术优势、全球化布局和优质客户资源，在新能源汽车市场中具备较强的竞争力。未来两年，随着新能源汽车渗透率的提升和公司新项目的推进，腾龙股份有望实现业绩的快速增长。