上周复盘及下周预测（2025-11-16）

一、上周A股复盘

1、上周A股复盘总结

本周市场冲高回落，从周线来看是窄幅波动的锤子线，是比较明显的空头趋势。

上证指数：依然处在牛市趋势中，周中创出新高后回落，整体走势依然比较健康。周五上证指数虽然下跌近1%，对比另外三大指数调整幅度小很多，银行板块功不可没，即农行创出历史新高后，工商银行也在周五创出历史新高，这明显是由于gjd控盘的结果，毕竟周三高层刚刚喊话防止资本市场大涨大跌。

我们在本轮牛市开始时就分析认为上证指数是整个A股中的领先指数，现在也只有上证指数在不断创新高，给予投资者牛市信心。

双创指数的双头和头肩顶结构已经很明显，我们从11月初就进行了判断。本轮双创指数的牛市核心逻辑依然是AI，实质上与老美的AI泡沫是同步进行的。我们在9月份就开始对AI保持谨慎态度，开始转向新能源和半导体，但是10月份双创指数的反弹也是基于AI展开的，这也得益于AI在投资者心中的辨识度。目前来看结构上的转换依然没有完成，也就是从AI转向新能源和半导体的转换还在进行中，这就导致双创指数承压，从而走出双头和头肩顶的空头结构。因此，何时结构上转换和投资者认识和情绪上的转换完成，半导体和新能源的主线形成后，才能逆转双创指数的空头，这也需要关注美股方向的发展。英伟达已经有了见顶迹象，一旦英伟达形成空头趋势，资金才会转向新能源和半导体方向。

科创板指数已经达到60日均线的中期强支撑。科创板中信息技术占比72%，其中半导体占比达到35%，AI占比20%，因此，科创板60日线的反弹能否导致半导体成为主线也是下周主要关注方向。

创业板指中，新能源占比31.6%，AI产业链占比35%。因此，创业板指的走势主要取决于新能源和AI，新能源在逐渐替代AI方面更顺利，因此，创业板指数的调整幅度要小于科创板指数。

本周量能表现依然低迷，整体量能变化节奏要低于预期，我们预计10月末四大事件落地后，经过一周左右的消化后，11月份将会进入到放量上涨的阶段，但是实际走势却弱于预期，量能持续在2万亿左右波动，也就是多空平衡线上波动，距离我们预计牛市趋势上涨量能的2.5万亿还有一定距离。

量能持续低位运行，也与市场结构变化相关。进攻性方向才能吸引资金的介入，而防御性板块则不需要量能的支撑。本周基本围绕着防御性板块运行，这也是量能持续维持在低位运行的主要原因之一。

（1）本周板块点评

本周板块结构表现为防御性和题材性为主，趋势性进攻方向表现较弱。防御性主要体现在消费、医药医疗方向，题材性主要体现在海南、福建等方向，而传统进攻性方向的科技确持续调整中。

重点板块点评

电力产业链分析

需求侧的算力方向：

算力方向中的核心是CPO和液冷服务器。

算力硬件方向已经跌破60均线支撑，已经处在空头趋势中，中期调整趋势已经形成。

CPO方向也打到了60日均线，本周持续在缩量调整中，60日均线会有一定的支撑，但是头肩顶结构已经形成，中期也将进入到调整趋势中。60日均线无法形成有效支撑。从板块中核心股票表现来看，中际旭创和新易盛是一线厂商，也是10月末最后又走出一波新高的股票，这与英伟达的走势基本同步，英伟达也在10月见顶。而天孚通信、华工科技等二线厂商的最高点则出现在更前面的9月末就已经见顶，其他三线厂商早已经进入到中期调整中。因此，CPO作为算力硬件中的核心方向已经进入到全面调整中。

液冷服务器方向分为液冷和服务器两个细分方向。

液冷方向与CPO方向基本同步，核心票在9月末随着CPO二线厂商同步见顶，下跌趋势已经形成。

服务器方向的节奏则与英伟达走势密切相关。最先见顶的是国内服务器龙头的浪潮、紫光和中兴，而与英伟达关系最为密切的工业富联也在10月末见顶，工业富联与CPO的一线厂商基本同步。

综上，算力硬件方向的机会大概率仅存在超跌反弹的机会，趋势性调整将成为未来主要结构。

中游的电网方向：

本周电网方向处在横盘调整中。与需求侧的算力不同的是，电网方向依然处在上涨周期。11月初电网方向经过一波较大幅度的上涨后，本周是消化整固的一周。从日线走势来看，五日线已经跌破，本周收盘也打到了10日线。下周就面临方向选择，10日线能否形成有效支撑是月级别方向选择的关键，如果10日线支撑无效，20日线就会形成强支撑。

从板块逻辑来看，首先电力产业链中电网方向明显处在相对低估方向；其次，AI近几年的高速发展，全球都在全力发展算力基础建设，然而AI的尽头是电力，电力就逐渐捉襟见肘，特别是欧美电力更是紧缺的厉害，这就导致电力建设二次开启，这又带来电网传输的掣肘，因此，未来全球电网基础建设将有望迎来一波建设高潮，作为全球电网的绝对领先者，中国的电网设备企业也将迎来一波高增长阶段。

综上，电网方向也将成为全球共振的方向之一，启动的行情也将是相对较大的一波。因此，我们认为下周电网方向有望重启上涨趋势。

供给侧的新能源方向：

新能源方向已经逐渐开始取代算力方向成为市场的主线之一。

首先，新能源再次成为全球共振的方向之一。2021-2022年的新能源超级牛市是新能源全球共振的结果，国内3060政策的正式实施，美西方则在俄乌冲突中展开能源转型。现在新能源的二次高增长的基础则是AI的快速发展，全球都在大力发展算力基础建设，这就导致电力进入到严重紧缺状态。

其次，新能源方向的技术突破不断产生，固态电池已经走出实验室，今年是固态电池的元年，明年开始固态电池产能将会逐渐落地。光伏在欧美地区也迎来二次高增，光伏的发展中国与美西方走的是两个方向，中国以大规模集成光伏发电站为主，主要是B端的需求，而欧美电力紧缺，市场化程度更高的欧美则通过涨电价来解决电力紧缺问题，因此欧美更多的是家庭光伏发电需求，也就是C端成为欧美市场的主要形式。这同时也就附带储能的二次高速发展。

最后，新能源的新的应用场景逐渐体现，目前AI是电力高增长的核心逻辑，未来人形机器人、无人飞行器等新应用有望逐渐实现产业化，新场景的不断出现将会带来新能源整体市场规模的快速增长。

综上，从电力产业链传导节奏来看，算力——新能源——电网。目前是从算力向新能源传导过程。

半导体方向：

半导体方向的整体复苏情况依然是结构上的。半导体双先锋，即光刻机和存储，光刻机是题材性的核心，而存储则是涨价逻辑下的趋势核心。

存储方向的涨价已经开启，周末出了几个消息：

1、三星DDR5涨价60%。

2、多家手机厂商被曝暂缓采购存储芯片，小米、OPPO、vivo 库存普遍低于两个月。

3、内存、SSD价格涨上天，厂商笑开花：有多少货都不够卖。

厂商对于手机厂商展缓采购存储芯片并不care，手机厂商不买就转向服务器厂商，并称服务器厂商的价格要高出30%，证明存储芯片根本就不愁卖。另外，手机厂商后期还将面临一波较大规模的补库动作，这都将成为存储芯片继续涨价的基础。

从国际大行的研报来看，服务器的HBM和DDR5的涨价趋势将会持续到2027年，HBM的核心厂商三星、海力士和美光的订单都排到了2027年。而消费级存储的产品短缺也将会持续到明年上半年。

周五存储方向出现大幅调整，主要由于前天晚间日本的铠侠发布季报不及预期，这导致美国的存储上市公司出现较大幅度调整，同步也就导致A股存储方向周五出现大幅调整。

铠侠业绩不及预期主要基于铠侠与苹果签订的是固定价格存储器供货协议，也就错过了本轮存储价格上涨机会，这也就导致铠侠业绩不及预期。但是，其他没有签署固定价格供货协议的不受影响，因此，这只是情绪上的影响。周五，美国存储板块出现反弹，闪迪盘中一度冲高近10%。因此，下周初存储方向就会展开反弹。

综上，存储方向的涨价才刚刚开始，存储板块的上涨趋势未来将会持续。短期来看，存储方向存在内部高切低迹象，重点关注机构关注的相对低位票以及长鑫和长存的关联股票。

光刻机+光刻胶方向近期进入到月级别的调整中。主要是近期关于光刻机的消息较少，主要还是光刻机涉及到核心机密，发展节奏和最新发展结果不会公布，但是，一旦官方公布后则会一发不可收拾，直接颠覆阿斯麦那种趋势。

从市场流传出来的不可靠消息来看，国产光刻机产线已经完成，现在是在提升良率和零部件国产化的过程中，另外，国产光刻机的技术方向不止DUV、EUV的阿斯麦技术方向，想象空间巨大，现在只是在等待官方何时公布。

从半导体产业链的传导来看，今年存储、明年将会是半导体设备的主升浪，也就是从涨价到扩产的过程。

软件方向：

本周软件方向来看，依然表现不温不火。目前来看，硬件方向依然是最为吸金方向，软件方向并未得到市场的关注。软件方向的节奏主要还是在形成超级AI应用后才能开启，而目前来看AI主要还是在辅助阶段，也就是什么+AI阶段，真正的AI超级应用还没有出现。例如上一波互联网应用浪潮中的淘宝出现后，互联网应用软件才形成了一波宏大的上涨趋势。

金属材料方向：

金属材料方向的节奏是能源金属、有色金属、小金属、稀土永磁，从日线走势上看，依然处在高位宽幅震荡区间。主要原因还是在于美联储后续降息节奏出现了分歧。

周末从期货来看，黄金期货在经过一周左右的反弹，冲到4200美元一线后，周末出现了大幅下跌，纽约金和伦敦金下跌都超过2.5%，更重要的是在黄金主升浪过程中，期货的纽约金与现货的伦敦金存在一定程度的价格差，也就是纽约金的价格要高于伦敦金，这代表资金更倾向于看多黄金走势。而目前纽约金和伦敦金已经基本同价，代表资金认为未来金价将不会上涨。未来纽约金和伦敦金的价格将有望出现反转，黄金将会延续下跌趋势，这也符合我们对于黄金中期趋势的判断。因此，A股贵金属板块也将进入到调整周期。

能源金属是近期金属材料方向表现最好的板块。新能源方向二次高增、反内卷政策逐渐成效以及近期关于光伏收储以及宁王超级大单导致的碳酸锂价格上涨预期是本轮能源金属上涨的基础逻辑，能源金属处在供需两旺的紧平衡状态。碳酸锂期货价格我们依然维持3-6个月14万价格目标不变。截至 11 月 16 日，国内碳酸锂产业链周度总库存降至 12.4 万吨，已降至近三年最低水平，库销比接近 1 的警戒水平，库存去化对价格形成强力支撑。从碳酸锂期货走势上来看，目前处在新高附近的震荡，突破新高只是时间问题。

有色金属目前处在结构性上涨状态。铝板块上涨领先其他有色金属方向的上涨，但是短期铝期货价格有见顶信号，铝板块也将迎来短期调整。铜期货则依然处在横盘震荡阶段，主要由于铜的金融属性在有色金属品种中最高，随着黄金期货进入到调整状态，铜期货价格也承压。从铜期货的走势来看，明显的头肩顶结构，短期也将大概率进入到调整中。因此，有色金属板块整体上来看依然亚历山大。结论：短期震荡整固，中期依然看多，主要看全球经济复苏情况以及美联储降息节奏。

小金属的品种主要是涨价预期驱使。重点推荐钨。

黑钨精矿：31.2-31.6 万元 / 标吨（国内现货），周环比上涨 12.23%，创历史新高。

APT（仲钨酸铵）：44.5-46.8 万元 / 吨（国内现货），涨幅 13.30%。

驱动因素：供给收缩叠加长单价格上调（如江西钨业 11 月长单报价上调 3.9 万元 / 吨），市场看涨情绪浓厚。

稀土永磁方向主要还是超跌反弹，稀土价格处在弱反弹过程中。主要是中国在取消史上最严格的稀土出口限制后，依然需要获得政府许可证，产品放量依然需要过程。

传统能源方向：

A股向来有冬炒煤夏炒电的惯性。煤炭板块的走势与煤炭价格走势息息相关。

动力煤市场呈现 “产地弱稳、港口偏强” 的分化格局，价格受供需紧平衡、冷冬预期及政策调控多重因素影响，价格表现较为坚挺。

焦煤主连周末突然上涨，主要是周五河北、山东等地主流钢厂对焦炭价格招标上调，涨幅为50-55元/吨，次日执行，焦炭第四轮提涨落地的影响。

因此，下周除煤炭开采板块将会有反弹的参与机会，但是尚不具备形成趋势性上涨的基础。

医药医疗方向：

医药医疗作为防御板块的核心方向之一，流感的流行将会对医药医疗板块形成支撑。短期流感板块表现突出，积累了较大的获利盘，下周初将会面临分歧。由于流感的突发性质，买药需求多数在医药连锁机构完成，因此，短期医药连锁板块情绪性上涨幅度较大，但是随着流感逐渐被遏制，医药连锁机构的情绪也就会减弱，价格回归也就成为必然，下周是落袋为安的好时机。

二、全球市场回顾

1、美股本周走势回顾

美股三大指数本周冲高回落，主要还是受到美联储对未来降息预期变化的影响。美联储11月份降息基本上板上钉钉，但是对于12月份降息节奏和幅度市场存在分歧，美联储内部分歧也较大，这就导致市场的判断出现不确定性。未来一段时间美股大概率将会维持高位震荡的结构。

2、汇率回顾

汇率方面，美元指数又重新回到了100以下，未来一段时间还将围绕100展开震荡。美元指数的方向选择大概率要等到12月份美联储议息会议前后。中长期来看，弱美元依然是周期趋势。

三、下周走势预测

1、下周A股走势预测

我们预计下周A股将会先抑后扬，周末利好要多于利空，科技、新能源等方向的走势良好都将成为支撑A股上涨的关键方向。下周上证指数必须要站稳4000点，周中也要创出新高，量能需要继续温和放大，目标依然是2.5万亿。

2、周末重点新闻简析

“十四五”期间 上海核电产业总产出保持‌每年两位数增长。

填补行业空白《汽车数据出境安全评估方法》团体标准发布。

《互联网平台反垄断合规指引（征求意见稿）》发布。

崔东树：10月全国汽车市场总体走势较强 商用车市场现结构性增长。

财联社11月15日电，近日，中国科学院金属研究所沈阳材料科学国家研究中心胡卫进研究员团队携手合作者，开发出一种热处理升降温速率可达每秒1000摄氏度的“闪速退火”工艺，成功制备出晶圆级高性能储能薄膜。相关成果于11月15日凌晨发表在《科学进展》期刊上，为下一代高性能储能电容器件的制造开辟了一条新路径。

《深圳市低空经济标准体系2.0及标准化路线规划》发布。

马斯克称计划每年在太空中部属100吉瓦人工智能卫星。中美太空竞争火热化。

宠物经济持续升温 产业多元化发展趋势显著。

财联社11月15日电，生态环境部部长黄润秋11月14日主持召开部常务会议，审议并原则通过《“十五五”国家地下水环境质量监测点位设置方案》、《危险废物排除管理清单（2025年版）》、山东莱阳核电厂一期工程环境影响报告书（选址阶段）和选址安全分析报告审评情况、《中国生态环境统计年报2024》（以下简称《统计年报》）、《摩托车污染物排放限值及测量方法（中国第五阶段）》等4项生态环境标准。

美联储鹰派论调持续高涨。达拉斯联储行长洛根表示，除非数据表明有必要，否则她不会支持再次降息。堪萨斯联储主席施密德表示，10月投降息反对票的理由仍然指导着他，直到做出12月的决定。亚特兰大联储行长博斯蒂克表示，虽然他支持最近的两次降息，但尚未决定是否赞同下个月再次降息。作为特朗普嫡系官员的美联储理事米兰则表示，认为12月降息非常适宜。

美国白宫公布总统特朗普签署的最新行政令，进一步调整“对等关税”的适用范围，将部分农业产品排除在此前依据《对等关税行政令》所征收的附加关税之外。

在14日举行的2025年6G发展大会北京6G产业发展分论坛上，北京6G实验室十大进展首次集中发布，涵盖高频通信、智能超表面、星地融合、通感一体等多个6G核心方向。据介绍，北京6G实验室此次发布的十大技术创新进展，在核心通信能力上，已实现U6G频段单用户下行峰值20Gbps、百流级空分能力等重大突破，验证了候选频段价值与先进方案成熟度；在传输与组网领域，长距离太赫兹传输、智简内生无线编排、云化通感一体基站等技术攻克多项瓶颈，为空地数据传输、多样化业务赋能提供核心支撑；在终端与协同技术方面，大规模天线阵列、AI无线传输、车联卫星链路、智能超表面组网等创新成果，进一步完善了6G技术体系，为场景落地奠定基础。

黑芝麻智能单记章：机器人市场规模有望达智能汽车10倍以上。

多家手机厂商暂缓采购存储芯片 部分厂商库存不足三周。

合富中国14个交易日累计涨幅256%明显高于同期行业及上证指数涨幅 下周一起停牌核查。另外，本周对近期股价严重异常波动的“平潭发展”进行重点监控。超玄学的要关小黑屋了，炒涨价预期的还存在容忍度，这就能看出高层更支持哪个方面。

三星电子11月将服务器内存芯片的合约价格上调至多60%。

据调研，硅片企业已经开始执行11月减产计划，其中专业化厂代工订单减少明显。目前基本确定11月硅片排产将环比下降。硅片库存累库趋势放缓，电池厂博弈情绪明显，对补库意愿暂时不强，目前硅片总库存处于合理水位以下，头部企业挺价出货。

财联社11月14日电，中国上市公司协会11月14日发布《中国上市公司高端制造业发展报告（2025）》。报告显示，过去5年，在国家战略支持和精准产业政策的引领下，在国际产能合作深化及企业内生动力的驱动下，我国高端制造业上市公司家数由2020年的1,661家增加至2024年的2,503家，复合增长率为10.80%，同期高于A股上市公司数量复合增长率6.52%；总市值达到32.47万亿元。

2025 年 11 月六氟磷酸锂价格呈 “狂飙” 态势，截至 11 月 16 日，结合最新市场动态，其主流报价已飙升至 15 万元 / 吨。核心源于下游新能源汽车与储能产业需求爆发，而供给端因前期行业出清，中小企业产能难以快速复产，再叠加全行业库存仅 1500 吨的历史低位，多重因素共同推动价格持续走高。

下周重点关注板块：

存储芯片：兆易创新、佰维存储、北京君正、东芯股份。

核电：中国核建、四方股份、融发核电。

6G：本川智能、信维通信、硕贝德、武汉凡谷。

卫星导航：中国卫星、航天智装、上海瀚讯。

固态电池：华盛锂电、天华新能、英联股份、盛新锂能。

光伏：中能电气、先导智能、清源股份。

储能：固德微、派能科技、国盛科技。

电网：中能电气、华通线缆、中国西电、特变电工、保变电气。

煤炭：华阳股份、大有能源、安泰集团。

化工：湖南裕能、宏源药业、云天化。

小金属：中钨高新、翔鹭钨业。